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手持90亿美金“干”的华平投资，打响中国市场“控股和联合控股”时代卡位战。

在华平投资中国区联席总裁程章伦看来，中国股权投资市场正迎来控股窗口期，投资机构应以更创新的方式参与这一市场。

中国企业家或许不熟悉全球并购市场中的“Warburg Pincus”，却在诸多大型股权投资交易中看到了“华平”的身影。这家PE机构不但为中国新经济领域众多独角兽提供了，还与企业家联合创办了多家新企业。

2019年是华平投资深耕中国的25周年。团队完成45亿美元中国二号基金的募集，加上华平全球基金的，中国资金池达到史上高的90亿美金；这一年也是华平中国退出金额创纪录的一年，为投资人返回了超过20亿美元的资金回报，锦欣生殖和ESR（易商红木）两家被投企业成功上市。

25年以来，华平在推动中国企业变革的同时，自身投资业务也不断进化。如今，华平的基金出资人中出现了更多中国机构投资人的身影，超过1/3的投资项目是控股或联合控股，退出也不再主要依赖公开市场交易。

“我们的投资回报仍是源自企业的成长。”程章伦接受21世纪经济采访时说，中国PE投资行业已经进入综合竞争时代，对基金管理人的投后运营能力、多元化资产管理能力都提出了更高要求。

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华平投资程章伦。资料图

头部效应明显
《21世纪》：2019年国内股权投资行业的整体环境如何？

程章伦：2017年-2019年是融资大年。一方面因为大多数投资机构的剩余资金有限，另一方面因为头部机构的规模越来越大，大家通常认为经济下行期存在好的投资机会，都希望把“炮弹”备足。

2019年基金募资趋势出现了分化：人民币基金在一定程度上进入了寒冬，而美元基金头部效应显著。

在人民币基金中，国资渗透率逐步提高，真正市场化运作的基金占比有限。根据清科统计数据，在2019年1-11月新备案的基金中，国资认缴总规模已占基金总认缴额的75.2%。

美元市场头部化趋势明显。2017年-2019年整个行业融了大约3000亿美金，其中前十几家公司大约占了整体融资额的1/3左右。相比人民币基金LP，美元基金LP组成更加稳定、机构化，受政策影响较小，他们对中国市场的投资依然怀有很大热情。

《21世纪》：为什么投资机构头部化这一趋势越来越凸显？

程章伦：主权基金、退休基金等大型机构投资人都有自己信任的GP，他们愿意为表现优异的GP不断加码，因此资金配置会越来越向头部集中。其实LP关心三个数字：投资回报率、内部收益率和DPI（投入资本分红率，即项目分红和已缴资本之间的比例），它们是GP直观的成绩单。

另外，过去五年行业进入了整合期。所谓的“爆款”越来越少，单靠传统爆款项目不足以拉动大规模资金，再加上项目规模变得越来越大，因此投资机构头部化成为了必然趋势。如今，募、投、管、退四个阶段都需要深耕细作，并不是每一个基金都具备这种能力。

行业已经进入综合竞争时代。投资机构的品牌依托于过往投资业绩、不断积累的企业家关系等多个方面。未来前10名投资机构中再出现一两家全新成员的概率比较低，不过头部机构管理规模进一步扩大的可能性很高。

《21世纪》：在退出这个环节，我们现在采取什么策略？

程章伦：综合表现说明一切问题。对于华平中国来说，无论是2013年之前DPI超过2、资金池是原来的三倍多，还是75%资产都是2016年之后的项目，这些都表明我们的资金回笼率和资金周转率处于较高水平。

如果全部项目都依赖公募市场退出，那么会存在很大风险。10-15年前我们大约90%项目都依靠IPO退出，过去几年这一比例降低了一半。未来，我们将会更多寻求其他退出和资金回笼渠道，比如股权转让、底层资产出售、分红、股权抵押贷款等。

对于投资机构来说，二三十亿美金的资金规模是一个分水岭。当资金超过这一规模，多元化就成为了一个必选项。

所谓“鸡蛋不能放在一个篮子里”，我们需要利用资产之间的不相关性，实现优的投资组合。华平中国聚焦房地产、TMT、医疗、金融、消费五大行业，而且还在东南亚市场投资，这样就足以保证手里有足够数量、足够多元化的牌可以打。